Seit der Veröffentlichung von „The Intelligent Investor“ von Benjamin Graham hat sich das, was gemeinhin als „Value Investing“ bekannt ist, zu einer der angesehensten und am weitesten verbreiteten Methoden der Aktienauswahl entwickelt. 

Der berühmte Investor Warren Buffet, der tatsächlich eine Mischung aus Growth-Investing- und Value-Investing-Prinzipien anwendet, hat öffentlich einen Großteil seines beispiellosen Erfolgs in der Investmentwelt darauf zurückgeführt, dass er Grahams grundlegenden Ratschlägen bei der Bewertung und Auswahl von Aktien für sein Portfolio gefolgt ist.

Doch so wie sich die Märkte in mehr als einem halben Jahrhundert verändert haben, so hat sich auch das Value Investing verändert. Im Laufe der Jahre wurde Grahams ursprüngliche Value-Investing-Strategie von Anlegern und Marktanalysten auf vielfältige Weise angepasst, angepasst und erweitert, um die Leistung eines Value-Investing-Ansatzes für Anleger zu verbessern. Sogar Graham selbst hat zusätzliche Metriken und Formulierungen entwickelt, die darauf abzielen, den wahren Wert einer Aktie genauer zu bestimmen.

In diesem Leitfaden bieten wir Ihnen eine Reihe von Ansätzen und Metriken zur Aktienbewertung an, die Sie verwenden können, um festzustellen, ob der aktuelle Kurs einer Aktie einen guten „Value“-Kauf darstellt. Denken Sie jedoch daran, dass Sie bei der Bewertung eines Unternehmens und seines Aktienkurses die Zahlen im Lichte von Dingen wie der spezifischen Branche und den allgemeinen wirtschaftlichen Bedingungen interpretieren müssen.

Darüber hinaus erfordert eine gute Aktienanalyse, dass Sie vergangene und aktuelle Finanzkennzahlen immer mit Blick auf die Zukunft überprüfen und prognostizieren, wie gut sich ein Unternehmen Ihrer Meinung nach in Zukunft entwickeln wird, angesichts seiner aktuellen Finanzen, Vermögenswerte, Verbindlichkeiten, Marktposition und Pläne für Erweiterung.

Wichtig ist auch, sich nicht in einer rein numerischen Analyse zu verlieren, sodass man sozusagen den Wald vor lauter Bäumen aus den Augen verliert. Zu den nicht-numerischen „Wert“-Faktoren, die Anleger nicht übersehen sollten, gehören beispielsweise, wie effektiv das Management eines Unternehmens Ziele erreicht und das Unternehmen auf eine Weise voranbringt, die mit der Verfolgung seines Unternehmensleitbilds übereinstimmt. Ein Unternehmen kann im Moment eine beeindruckende Rentabilität aufweisen, aber auf dem heutigen übermäßig wettbewerbsintensiven Markt wird ein Unternehmen, das seinen Fortschritt nicht sorgfältig kartiert, plant und überprüft (und wenn nötig, umleitet), fast immer von einem in den Schatten gestellt Unternehmen, das diese Dinge tut.

Value Investing vs. Growth Investing

Bevor wir traditionelles Value Investing überprüfen und uns dann einige der neueren, alternativen Value Investing-Strategien ansehen, ist es wichtig zu beachten, dass „Value Investing“ und „Growth Investing“ nicht zwei widersprüchliche oder sich gegenseitig ausschließende Ansätze zur Aktienauswahl sind. Die Grundidee des Value Investing – die Auswahl aktuell unterbewerteter Aktien, von denen Sie erwarten, dass sie in Zukunft an Wert gewinnen – ist sicherlich auf das erwartete Wachstum ausgerichtet.

Die Unterschiede zwischen Value-Investing- und Growth-Investing-Strategien liegen in der Regel eher in der Betonung unterschiedlicher Finanzkennzahlen (und in gewissem Maße in einer unterschiedlichen Risikotoleranz, wobei Growth-Investoren in der Regel bereit sind, ein höheres Risikoniveau zu akzeptieren). Letztendlich haben Value Investing, Growth Investing oder jeder andere grundlegende Aktienbewertungsansatz das gleiche Endziel: die Auswahl von Aktien, die einem Investor die bestmögliche Rendite bieten.

Die Grundlagen des traditionellen Value Investing

Ben Graham wird als „Vater“ des Value Investing gefeiert. In „The Intelligent Investor“ hat Graham eine Methode zum Screening von Aktien vorgeschlagen und erklärt, die er entwickelt hat, um selbst den unerfahrensten Anlegern bei der Auswahl ihres Aktienportfolios zu helfen. Tatsächlich ist dies einer der Hauptvorteile von Grahams Value-Investing-Ansatz – die Tatsache, dass er nicht übermäßig kompliziert oder kompliziert ist und daher vom durchschnittlichen Anleger leicht genutzt werden kann.

Wie bei jeder Art von Anlagestrategie beinhaltet Grahams Value-Investing-Strategie einige grundlegende Konzepte, die der Strategie zugrunde liegen oder die Grundlage oder Basis für diese bilden. Ein Schlüsselbegriff für Graham war der innere Wert – insbesondere der innere Wert eines Unternehmens oder seiner Aktie. Das Wesen des Value Investing besteht darin, eine Aktienanalysemethode zu verwenden, um den wahren Wert der Aktie zu bestimmen, mit Blick auf den Kauf von Aktien, deren aktueller Aktienkurs unter ihrem wahren Wert oder Wert liegt.

Value-Investoren wenden im Wesentlichen die gleiche Logik an wie sorgfältige Käufer, wenn sie nach Aktien suchen, die „ein guter Kauf“ sind und zu einem Preis verkauft werden, der unter dem tatsächlichen Wert liegt, den sie darstellen. Ein Value-Investor sucht nach unterbewerteten Aktien und greift zu, in der Überzeugung, dass der Markt den Aktienkurs schließlich auf ein höheres Niveau „korrigieren“ wird, das seinen wahren Wert genauer widerspiegelt.

Grahams grundlegender Value-Investing-Ansatz

Grahams Ansatz für Value Investing war darauf ausgerichtet, einen einfachen Prozess für das Aktienscreening zu entwickeln, den der durchschnittliche Anleger leicht anwenden konnte. Insgesamt hat er es geschafft, die Dinge recht einfach zu halten, aber auf der anderen Seite ist klassisches Value Investieren etwas aufwändiger als nur der oft zitierte Refrain „Kaufe Aktien mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KGV). von weniger als 1,0.“

Die P/B-Ratio-Richtlinie zur Identifizierung unterbewerteter Aktien ist in der Tat nur eines von mehreren Kriterien, die Graham verwendet hat, um ihm bei der Identifizierung unterbewerteter Aktien zu helfen. Unter Value-Investing-Fans gibt es einige Diskussionen darüber, ob man eine 10-Punkte-Kriterien-Checkliste verwenden soll, die Graham erstellt hat, eine längere 17-Punkte-Checkliste, eine Zusammenfassung einer der beiden Kriterienlisten, die normalerweise in Form einer Vier-Punkte-Liste erscheint. oder Fünf-Punkte-Checkliste, oder die eine oder andere der Aktienauswahlmethoden mit nur einem Kriterium, die Graham ebenfalls befürwortete.

Um so viel Verwirrung wie möglich zu vermeiden, werden wir hier die Hauptkriterien vorstellen, die Graham selbst als die wichtigsten bei der Identifizierung von Aktien mit gutem Wert erachtete, dh Aktien mit einem inneren Wert, der über ihrem Marktpreis liegt.

1) Eine Value-Aktie sollte ein P/B-Verhältnis von 1,0 oder niedriger haben; Das P/B-Verhältnis ist wichtig, da es einen Vergleich des Aktienkurses mit den Vermögenswerten eines Unternehmens darstellt. Eine wesentliche Einschränkung des P/B-Verhältnisses besteht darin, dass es am besten funktioniert, wenn es zur Bewertung kapitalintensiver Unternehmen verwendet wird, aber weniger effektiv ist, wenn es auf nicht kapitalintensive Unternehmen angewendet wird.

Hinweis : Anstatt nach einem absoluten P/B-Verhältnis von weniger als 1,0 zu suchen, können Anleger einfach nach Unternehmen mit einem P/B-Verhältnis suchen, das relativ niedriger ist als das durchschnittliche P/B-Verhältnis ähnlicher Unternehmen in ihrer Branche oder ihrem Marktsektor.

2) Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) sollte weniger als 40 % des höchsten KGV der Aktie in den letzten fünf Jahren betragen.

3) Achten Sie auf einen Aktienkurs, der weniger als 67 % (zwei Drittel) des materiellen Buchwerts pro Aktie UND weniger als 67 % des aktuellen Nettoinventarwerts (NCAV) des Unternehmens beträgt.

Hinweis : Das Aktienkurs-zu-NCAV-Kriterium wird manchmal als eigenständiges Instrument zur Identifizierung unterbewerteter Aktien verwendet. Graham betrachtete den NCAV eines Unternehmens als eine der genauesten Darstellungen des wahren inneren Werts eines Unternehmens.

4) Der Gesamtbuchwert eines Unternehmens sollte größer sein als seine Gesamtverschuldung.

Hinweis : Eine verwandte oder vielleicht alternative Finanzkennzahl dazu ist die Untersuchung der grundlegenden Schuldenquote – der aktuellen Quote – die mindestens größer als 1,0 und hoffentlich höher als 2,0 sein sollte.

5) Die Gesamtverschuldung eines Unternehmens sollte das Doppelte des NCAV nicht übersteigen, und die gesamten kurzfristigen Verbindlichkeiten und langfristigen Schulden sollten nicht größer sein als das gesamte Eigenkapital des Unternehmens.

Anleger können mit den verschiedenen Kriterien von Graham experimentieren und selbst bestimmen, welche der Bewertungskennzahlen oder -richtlinien sie für wesentlich und zuverlässig halten. Es gibt einige Anleger, die immer noch nur eine Untersuchung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses einer Aktie verwenden, um festzustellen, ob eine Aktie unterbewertet ist oder nicht. Andere verlassen sich stark, wenn nicht ausschließlich, auf den Vergleich des aktuellen Aktienkurses mit dem NCAV des Unternehmens. Vorsichtigere, konservativere Anleger kaufen möglicherweise nur Aktien, die alle von Graham vorgeschlagenen Screening-Tests bestehen.

Wir glauben, dass Sie feststellen werden, dass die Einbeziehung von Grahams Value-Investing-Strategien in Ihren Portfolioauswahlprozess Ihre Gesamtleistung beim Aktieninvestment verbessern wird.

Alternative Methoden zur Wertermittlung

Value-Investoren schenken Graham und seinen Value-Investing-Metriken weiterhin Aufmerksamkeit. Die Entwicklung neuer Blickwinkel zur Berechnung und Bewertung von Werten bedeutet jedoch, dass auch alternative Methoden zur Identifizierung unterbewerteter Aktien entstanden sind.

Eine zunehmend beliebte Wertmetrik ist die Discounted Cash Flow (DCF)-Formel.

DCF- und umgekehrte DCF-Bewertung

Viele Wirtschaftsprüfer und andere Finanzfachleute sind zu glühenden Fans der DCF-Analyse geworden . DCF ist eine der wenigen Finanzmetriken, die den Zeitwert des Geldes berücksichtigen – die Vorstellung, dass das jetzt verfügbare Geld wertvoller ist als der gleiche Geldbetrag, der irgendwann in der Zukunft verfügbar ist, weil alles Geld, das jetzt verfügbar ist, investiert und investiert werden kann dadurch verwendet, um mehr Geld zu generieren.

Die DCF-Analyse verwendet Prognosen für künftige freie Cashflows (FCF) und Abzinsungssätze, die anhand der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) berechnet werden , um den Barwert eines Unternehmens zu schätzen, wobei die zugrunde liegende Idee darin besteht, dass sein innerer Wert weitgehend von dem abhängt die Fähigkeit des Unternehmens, Cashflow zu generieren.

Die wesentliche Berechnung einer DCF-Analyse sieht wie folgt aus:

Fair Value = Der Unternehmenswert des Unternehmens – die Schulden des Unternehmens

( Der Unternehmenswert  ist eine alternative Kennzahl zum Marktkapitalisierungswert. Er stellt die Marktkapitalisierung + Schulden + Vorzugsaktien dar – Gesamtbarmittel, einschließlich Zahlungsmitteläquivalente).

Ergibt die DCF-Analyse eines Unternehmens einen höheren Wert je Aktie als der aktuelle Aktienkurs, gilt die Aktie als unterbewertet.

Die DCF-Analyse eignet sich besonders gut zur Bewertung von Unternehmen mit stabilen, relativ vorhersehbaren Cashflows, da die Hauptschwäche der DCF-Analyse darin besteht, dass sie von genauen Schätzungen zukünftiger Cashflows abhängt.

Einige Analysten ziehen es vor, eine umgekehrte DCF-Analyse zu verwenden, um die Unsicherheit zukünftiger Cashflow-Prognosen zu überwinden. Die umgekehrte DCF-Analyse beginnt mit einer bekannten Größe – dem aktuellen Aktienkurs – und berechnet dann die Cashflows, die erforderlich wären, um diese aktuelle Bewertung zu generieren. Sobald der erforderliche Cashflow bestimmt ist, ist die Bewertung der Aktien des Unternehmens als unterbewertet oder überbewertet so einfach wie eine Beurteilung darüber, wie vernünftig (oder unvernünftig) es ist, zu erwarten, dass das Unternehmen in der Lage ist, die erforderlichen Cashflows zu generieren den aktuellen Aktienkurs halten oder steigern.

Eine unterbewertete Aktie wird identifiziert, wenn ein Analyst feststellt, dass ein Unternehmen problemlos mehr als genug Cashflow generieren und aufrechterhalten kann, um den aktuellen Aktienkurs zu rechtfertigen.

Ein neues Kurs-Gewinn-Verhältnis

Katsenelson’s Absolute P/E Model

Das von Vitally Katsenelson entwickelte Katsenelson-Modell ist ein weiteres alternatives Value-Investing-Analysetool, das als besonders geeignet für die Bewertung von Unternehmen mit stark positiven, etablierten Gewinnwerten gilt. Das Katsenelson-Modell konzentriert sich darauf, Anlegern ein zuverlässigeres KGV zu liefern, das als „absolutes KGV“ bekannt ist.

Das Modell passt das traditionelle Kurs-Gewinn-Verhältnis in Übereinstimmung mit mehreren Variablen an, wie z. B. Gewinnwachstum, Dividendenrendite und Gewinnvorhersagbarkeit. Die Formel lautet wie folgt:

Absolutes KGV = (Gewinnwachstumspunkte + Dividendenpunkte) x [1 + (1 – Geschäftsrisiko)] x [1 + (1 – Finanzielles Risiko)] x [1 + (1 – Gewinnsichtbarkeit)]

Gewinnwachstumspunkte werden bestimmt, indem man mit einem KGV-Wert ohne Wachstum von 8 beginnt und dann 0,65 Punkte für jeweils 100 Basispunkte hinzufügt, bis die prognostizierte Wachstumsrate 16 % erreicht. Über 16 % werden 0,5 Punkte pro 100 Basispunkte des prognostizierten Wachstums hinzugefügt.

Die erzeugte absolute P/E-Zahl wird dann mit der traditionellen P/E-Zahl verglichen. Wenn die absolute KGV-Zahl höher ist als das standardmäßige KGV, weist dies darauf hin, dass die Aktie unterbewertet ist. Je größer die Diskrepanz zwischen dem absoluten KGV und dem Standard-KGV ist, desto besser ist die Aktie natürlich ein Schnäppchen. Wenn beispielsweise das absolute KGV einer Aktie 20 beträgt, während das Standard-KGV nur 11 beträgt, dann ist der wahre innere Wert der Aktie wahrscheinlich viel höher als der aktuelle Aktienkurs, wie das absolute KGV anzeigt Investoren sind wahrscheinlich bereit, viel mehr für die laufenden Gewinne des Unternehmens zu zahlen.

Die Ben-Graham-Nummer

Sie müssen nicht unbedingt von Ben Graham wegschauen, um eine alternative Value-Investing-Metrik zu finden. Graham selbst hat eine alternative Wertbewertungsformel entwickelt, die Anleger verwenden können – die Ben-Graham-Zahl.

Die Formel zur Berechnung der Ben-Graham-Zahl lautet wie folgt:

Ben-Graham-Zahl = die Quadratwurzel aus [22,5 x (Gewinn pro Aktie (EPS)) x (Buchwert pro Aktie)]

Die Ben-Graham-Zahl für eine Aktie mit einem Gewinn pro Aktie von 1,50 $ und einem Buchwert von 10 $ pro Aktie ergibt beispielsweise 18,37 $.

Graham war im Allgemeinen der Meinung, dass das KGV eines Unternehmens nicht höher als 15 sein sollte und dass das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KGV) 1,5 nicht überschreiten sollte. Daraus leitet sich die 22,5 in der Formel ab (15 x 1,5 = 22,5). Bei den heutzutage üblichen Bewertungsniveaus könnte sich das maximal zulässige KGV jedoch auf etwa 25 verschieben.

Sobald Sie die Ben-Graham-Zahl einer Aktie berechnet haben – die den tatsächlichen inneren Wert pro Aktie des Unternehmens darstellen soll – vergleichen Sie sie dann mit dem aktuellen Aktienkurs der Aktie.

• Wenn der aktuelle Aktienkurs niedriger als die Ben-Graham-Zahl ist, weist dies darauf hin, dass die Aktie unterbewertet ist und als Kauf angesehen werden kann.
• Liegt der aktuelle Aktienkurs über der Ben Graham Number, erscheint die Aktie überbewertet und kein aussichtsreicher Kaufkandidat.

Das Endergebnis

Value-Investoren sind immer bestrebt, unterbewertete Aktien mit einem Abschlag zu kaufen, um mit minimalem Risiko Gewinne zu erzielen. Es gibt eine Vielzahl von Tools und Ansätzen, mit denen Anleger versuchen können, den wahren Wert einer Aktie zu bestimmen und festzustellen, ob sie gut in ihr Anlageportfolio passt oder nicht.

Der beste Aktienbewertungsprozess ist niemals nur eine mathematische Formel, in die man Zahlen einfügt und im Gegenzug eine solide, garantierte Bestimmung einer bestimmten Aktie als „gute“ oder „schlechte“ Investition erhält. Während es wichtige Aktienbewertungsformeln und Finanzkennzahlen zu berücksichtigen gilt, ist der Prozess der Bewertung einer Aktie als potenzielle Ergänzung Ihres Anlageportfolios letztendlich teils Kunst und teils Wissenschaft – und teils eine Fähigkeit, die nur mit Zeit und Übung gemeistert werden kann.